降息对钢市利好有限 后期走势还看库存

日期：2015-03-04
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

众所周知，决定钢价走势的因素包括宏观经济、政策走向、供需关系、库存、成本、资金以及市场信心等。2015年春节前，国内钢市被彷徨、迷茫笼罩着，Myspic普钢价格指数跌至12年半新低。节后，在钢市供需关系趋于弱平衡、降息对实体经济刺激有限的态势下，库存变化对钢价的走势尤为重要。

短期内降息对实体经济刺激作用有限，钢铁业资金紧张态势不改

在国内通缩压力加剧、经济下行压力加大，实体经济融资需求疲弱的形势下，央行于3月1日再次降息0.25个百分点，引导市场资金利率下行，有助于企业降低融资成本，尤其利好对银行信贷依赖较高的房地产、基建等下游用钢行业。

同样因通胀迅速回落，经济数据不乐观，2012年央行实施两次降准、两次降息，货币政策放松20天后，3月期shibor利率降幅普遍在20-30个基点。不过，2014年11月央行非对称降息和2015年2月降准，政策实施20天后3月期shibor利率分别累计上升15.55个基点，下降1.6个基点，市场资金利率依然居高不下。

表一：货币政策调整对3月期shibor利率影响

时间	货币政策	下调幅度	3月期shibor
			10日后累计	20日后累计
2012年2月24日	存准	0.5个百分点	6.60个基点	25.82个基点
2012年5月18日	存准	0.5个百分点	18.31个基点	31.68个基点
2012年6月8日	贷款利率	0.25个百分点	8.20个基点	3.19个基点
2012年7月6日	贷款利率	0.31个百分点	20.21个基点	24.03个基点
2014年4月25日	农商行、合作银行存准	2个百分点和0.5个百分点	2.45个基点	22.35个基点
2014年11月22日	贷款利率	0.4个百分点	0.72个基点	15.55基点
2015年2月5日	存准	0.5个百分点	1.60基点	1.60基点
2015年3月1日	贷款利率	0.25个百分点

（来源：中国货币网）

本次央行对称降息同时上浮存款利率至1.3倍，对实体经济的刺激作用可能有限，贷款实际利率会有一定下行，但下行幅度有限。由于部分中小银行存款利率已上浮到顶，利差缩小降低其放贷动力。此次降息有利于降低存量债务成本，对房地产等高负债行业形成较大支持，但对增量债务尤其是中小企业、民营钢企融资问题利好或有限。随着人民币加速贬值，资金持续外流，后期需使用降准在内的数量手段增加货币投放量。

在钢市多空胶着的态势下，库存变化对钢价的走势尤为重要

随着开工季节的来临，下游用钢需求有所好转，而钢企扩产受制于高库存、低效益、新环保法等制约，钢市供需趋于弱平衡。同时，货币政策放松对实体经济难以取得立竿见影的作用，钢铁业资金紧张依旧，原材料价格弱势，钢材出口面临下滑压力。在钢市多空胶着的态势下，库存变化对钢价的走势尤为重要。

从钢材社会库存量来看，截至2015年2月27日重点城市钢材库存量1371.56万吨，较2月13日增长22.5%。即春节7天假期及节前一周，全国钢材社会库存量两周内增长了22.5%，高于2010年2014年同期涨幅。

不过，相对于前5年节后1600-1700万吨的库存水平，2015年节后钢材库存量明显较低。根据历史数据显示，通常节后钢材社会库存还将攀升3周左右，预计阶段性高点在1700万吨左右，低于上年1940万吨的年内最高位。

表二：历年春节前后钢材社会库存环比增幅

时间	节前四周	节前三周	节前两周	节前一周+春节期间（共两周）	节后一周	节后两周	节后三周
2008年	4.0%	5.0%	6.20%	19.0%	9.8%	0.5%	-3.0%
2009年	3.4%	4.1%	3.70%	26.5%	14.4%	10.3%	6.1%
2010年	2.7%	2.5%	4.20%	17.8%	8.0%	2.7%	-1.3%
2011年	2.0%	1.7%	4.70%	15.8%	6.2%	2.2%	1.9%
2012年	1.0%	3.5%	3.0%	15.2%	9.5%	6.4%	2.7%
2013年	2.2%	3.3%	4.70%	16.6%	13.4%	6.4%	2.3%
2014年	2.1%	4.6%	6.40%	14.0%	11.5%	3.9%	1.2%
2015年	1.9%	3.6%	5.60%	22.5%

（来源：大宗商品数据终端）

从钢企库存量来看，一方面，随着钢铁行业步入“寒冬”，钢价跌跌不休，钢贸商转行的数量增多。另一方面，钢贸商经营方式也在转变，“博行情”的盈利模式逐步淘汰，注重服务增值求存于市场。

为此，库存的压力在向钢企转移。据中钢协数据，截至2015年2月中旬末（春节前）重点钢企库存量1646.67万吨，较上年春节前（2014年1月下旬末）1360.5万吨增加286万吨，较上年春节后（2014年2月上旬末）1632.84万吨增加13.8万吨。

根据中物联及Mysteel调查的中国钢铁业PMI和河北钢铁业PMI指数，2015年2月两者成品材库存指分别为52.3%、54.4%，扩张速度出现放缓，而前6年同期该指数明显加快扩张，考虑到2月份钢厂加大检修减产力度，预示着今年春节期间库存攀升幅度要小于上年同期。

表三：历年1-2月份钢铁业PMI成品材库存指数

	中国钢铁业PMI成品材库存指数	河北钢铁业PMI成品材库存指数
2009年1月	40.9
2009年2月	56.7
2010年1月	45.9
2010年2月	52.7
2011年1月	47.6
2011年2月	52.7
2012年1月	56.8
2012年2月	60.6
2013年1月	45.9	48.8
2013年2月	54	57.7
2014年1月	52.4	50
2014年2月	63.3	66.2
2015年1月	55.5	58.1
2015年2月	52.3	54.4

（来源：大宗商品数据终端）

2014年春节前后，重点钢企钢材库存增幅在20%，预计今年春节期间增幅在10%-15%，那么2月下旬末重点钢企库存量将处于1800万吨-1900万吨，高于2014年1726.59万吨的年内最高位。

表四：重点钢企春节前后钢材库存增幅

	春节前	春节后	增幅
2010年	2月上旬末	2月中旬末	15.2%
2011年	1月下旬末	2月上旬末	22.2%
2012年	1月中旬末	1月下旬末	15.0%
2013年	2月上旬末	2月中旬末	13.3%
2014年	1月下旬末	2月上旬末	20.0%
2015年	2月中旬末	2月下旬末	10%-15%

（来源：中钢协、钢联资讯）

据Msteel调查统计，2015年春节前后全国163家钢厂高炉产能利用率及河北钢厂高炉开工率均要低于上年同期。同时，2015年节后全国钢厂高炉产能利用率还在下滑，而上年同期却在攀升，表明钢铁行业供给压力小于2014年，预计节后几周钢企库存增量也要小于2014年。

表五：春节前后钢厂高炉产能利用率对比

	全国163家钢厂高炉产能利用率		河北钢厂高炉开工率
	春节前	春节后	春节前	春节后
2014年	93.78%	94.57%	90.79%	91.74%
2015年	89.44%	89.12%	88.57%	88.57%

（来源：大宗商品数据终端）

总体来看，今年春节期间，钢材社会库存涨幅高于往年同期，但库存总量处于5年内来低位。钢企库存春节期间及节后涨幅低于去年，但预计节后库存总量再创历史新高。钢企和中间库存压力较上年未见明显减轻，短期去库存压力仍大，对钢价的抑制作用也比较明显，呈弱势震荡运行。中长期来，随着货币政策叠加效应显现，下游用钢需求缓慢回升，以及钢材库存2-3周后见顶回落，或推动钢价反弹。